热点:三大因素掣肘 债市步入调整

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4月末以来，债市继续召回，10年期国债收益率上升到2.7%以上。 解体业者认为，市场缓慢的期待遭遇寒冷，地方债的供给增加，风险偏好上升是债市下跌的主要原因。 目前，基本面复苏预期很强，展望第二季度后期，债市依然受到压力。

持续下跌

19日，国债期货涨价。 根据wind数据，到收盘价为止10年的主力合同上涨了0.09%。 5年期、2年期主力合同分别下跌0.23%、0.09%。 在现券市场，10年期国债活跃券190015的收益率继续上升到2.72%。 18日，国债期货全线大幅下跌，10年期主力合同超过0.50%，5年期主力合同下跌近0.50%。

4月末以来，债市持续下跌。 十年期国债期货主力合同从4月下旬高价的103.485下跌到5月19日的100.7，下跌幅度为2.69%； 5年期、2年期国债期货主力合同自4月30日以来，分别累计下跌1.93%和0.77%。 关于现券，4月30日以来，190015收益率上升了20个基点，10年期国开活券190215收益率上升了22个基点。

但是，在4月末“转变”出现之前，今年以来的债市处于浓厚的“牛市”气氛中。 190015年的收益率去年年末还在3.10%以上，但第一季度累计低于55个基点。 到了4月，继续向下修正2.5%，创下了2.46%的历史最低记录。

三重压力

为什么债市下跌了？ 据解体业者介绍，主要原因是市场缓慢的期待冷却，地方债的供给增加，风险偏好上升。

4月末，国内主要城市开始降低预防管理等级，反复排斥海外股票市场，市场风险偏好恢复，债市了召回。

那时货币政策的操作也处于沉默期，公开市场的逆回购连续一个月停止，实际上很少见。 这些现象削弱了市场对货币管制的宽松预期。 另外，受月末和跨节因素的影响，当时的资金方面也收敛了。

进入5月，地方债的供给压力会变大。 4月，财政部提前发放1万元地方政府特别债券数额，根据国务院常务会议的安排，5月末完成发放。 5月6日，国内市场也是5月的第一个交易日，债市被控制在空头，国债期货全线下跌，出现了银行间现钞卖场。

到目前为止，地方债的供给压力是债市5月以来连续下跌的主要原因。 到目前为止，市场期待货币政策与地方债券合作发行，但逆回购操作依然不见踪影，mlf到期因“延迟”而继续进行，市场的宽松期待冷却。

另外，4月份的经济数据也基本面复苏，第二季度的经济变暖期待着恢复风险偏好，国内外股票市场均走出行情，证明债券的性价比下降。

性价比下降

债市能摆脱下跌的压力吗？ 国泰君安计汉队认为，现在的市场形成了阶段性的强趋势，特质是惯性运动，改变惯性需要很大的外力。 因此，可以关注中央银行再次发出宽松信号这三个方面。 阶段性地调整“到达”，希望有越来越多的资金入场。 利空逐渐消失，出现超出预想的后门。

展望第二季度，如果地方债供给的影响减弱，基本面的复苏状况将成为推动债市的重要因素。

中信建投证券黄文涛团队认为，目前市场经济复苏强劲，预计下半年收益率将进一步上升，从大规模资产的角度来看，债务的性价比较弱。 收益率曲线材料处于陡峭的状态，即使没有外力也下修或有限。

国信证券固收小组的研究报告显示，第二季度后期的债市依然有压力。 另一方面，在海外疫情全面蔓延的情况下，国内疫情防控成绩优异，随着生产生活秩序的恢复，国内经济占大多数。 另一方面，5月以来，美国疫情曲线逐渐下降，主要经济的疫情防控均取得成效，随着欧美经济的重启，我国对外贸易受到的压力将下降。

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